2014年以來(lái)，我國(guó)在基礎(chǔ)設(shè)施及公用事業(yè)領(lǐng)域開(kāi)始大力推廣采用PPP模式實(shí)施項(xiàng)目，隨著時(shí)間推移，大量項(xiàng)目完成了項(xiàng)目建設(shè)任務(wù)，并進(jìn)入了運(yùn)營(yíng)階段，項(xiàng)目管理的重點(diǎn)也由投資建設(shè)轉(zhuǎn)移到了項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)，項(xiàng)目付費(fèi)金額在運(yùn)營(yíng)期的調(diào)整也成為運(yùn)營(yíng)管理的重點(diǎn)之一。一般項(xiàng)目合同規(guī)定的付費(fèi)機(jī)制多與貸款基準(zhǔn)利率相關(guān)聯(lián)，隨著利率市場(chǎng)化改革的深入，新的市場(chǎng)化利率工具的形成勢(shì)必會(huì)對(duì)PPP項(xiàng)目融資及付費(fèi)造成影響。
一、利率市場(chǎng)化改革
我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革從20世紀(jì)90年代中期開(kāi)始，其核心是解決“利率雙軌制”的問(wèn)題，提升貨幣政策的傳導(dǎo)效率，理順資金價(jià)格的決定機(jī)制。“利率雙軌制”是指存貸款基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)化無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率并存。一方面，存貸款基準(zhǔn)利率仍是我國(guó)存貸款市場(chǎng)利率定價(jià)的錨。雖然存貸款利率浮動(dòng)的上下限已經(jīng)放開(kāi)，但央行仍繼續(xù)公布存貸款基準(zhǔn)利率，作為金融機(jī)構(gòu)利率定價(jià)的參考。另一方面，我國(guó)市場(chǎng)化無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率發(fā)展良好。質(zhì)押式回購(gòu)利率（DR）、國(guó)債收益率和公開(kāi)市場(chǎng)操作利率（OMO）等指標(biāo)性利率，對(duì)金融機(jī)構(gòu)利率定價(jià)的參考作用日益增強(qiáng)。
在貨幣政策的利率傳導(dǎo)渠道中，央行控制政策利率并通過(guò)其表達(dá)政策立場(chǎng)，政策信號(hào)經(jīng)由市場(chǎng)基準(zhǔn)利率傳導(dǎo)至市場(chǎng)利率。政策信號(hào)通過(guò)市場(chǎng)利率軌和基準(zhǔn)利率軌這兩條軌道向貸款實(shí)際利率進(jìn)行傳導(dǎo)。在市場(chǎng)利率軌中，先由公開(kāi)市場(chǎng)操作利率傳導(dǎo)至以質(zhì)押式回購(gòu)利率為代表的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，再跨期限傳導(dǎo)至中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)，繼而跨品種傳導(dǎo)至貸款市場(chǎng)。在貸款基準(zhǔn)利率軌中，由貸款基準(zhǔn)利率直接傳導(dǎo)至貸款市場(chǎng)。
由于利率雙軌制的存在，貸款實(shí)際利率同時(shí)受到貸款基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)利率這兩個(gè)因素的影響，其中，市場(chǎng)利率軌對(duì)于貸款實(shí)際利率的傳導(dǎo)能力是明顯低于貸款基準(zhǔn)利率軌的，貸款實(shí)際利率主要受到貸款基準(zhǔn)利率的影響，而貸款基準(zhǔn)利率的波動(dòng)幅度明顯小于債券市場(chǎng)利率，貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)不強(qiáng)。鑒于此，深化利率市場(chǎng)化改革是促進(jìn)利率并軌的重點(diǎn)，而貸款利率影響重大，是利率市場(chǎng)化改革的關(guān)鍵所在。自2004年我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)入發(fā)展階段，貸款利率的改革穩(wěn)步推進(jìn)。
2019年8月改革后的LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）在中期借貸便利（MLF）利率上加點(diǎn)形成，與原先的LPR形成機(jī)制相比，在報(bào)價(jià)原則、形成方式、期限品種、報(bào)價(jià)行、報(bào)價(jià)頻率等方面都產(chǎn)生了一定程度的變化。新的LPR形成機(jī)制更多地發(fā)揮了市場(chǎng)化機(jī)制的作用，市場(chǎng)化程度顯著提高，增強(qiáng)了利率傳導(dǎo)效率。
二、對(duì)PPP項(xiàng)目的影響
隨著貸款利率市場(chǎng)化水平的提升，LPR逐漸成為貸款利率的重要參考依據(jù)。PPP項(xiàng)目生命周期較長(zhǎng)，項(xiàng)目的融資及收益均與貸款利率息息相關(guān)，利率市場(chǎng)化改革勢(shì)必會(huì)對(duì)PPP項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。
（1）融資影響
《中國(guó)人民銀行公告〔2019〕第30號(hào)》規(guī)定“自2020年1月1日起，各金融機(jī)構(gòu)不得簽訂參考貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)的浮動(dòng)利率貸款合同”。按此規(guī)定，2020年1月1日后的PPP項(xiàng)目融資合同將主要以LPR值作為PPP融資合同的“基準(zhǔn)利率”。但對(duì)于之前已簽訂融資合同的PPP項(xiàng)目，應(yīng)結(jié)合合同中基準(zhǔn)利率的規(guī)定以及調(diào)價(jià)要求具體分析。
（2）政府付費(fèi)調(diào)整
PPP項(xiàng)目的投資回報(bào)率對(duì)項(xiàng)目付費(fèi)有重大影響，投資回報(bào)率大多參考貸款基準(zhǔn)利率上下浮動(dòng)，因此貸款基準(zhǔn)利率的變動(dòng)與項(xiàng)目付費(fèi)息息相關(guān)。伴隨著利率市場(chǎng)化的改革，自2015年10月24日起至今，央行一直未宣布新的貸款基準(zhǔn)利率。2019年8月進(jìn)行LPR改革后，央行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心于每月20日發(fā)布LPR，自2019年8月20日發(fā)布新的LPR以來(lái)，已經(jīng)歷多輪降息。對(duì)此是否可理解為LPR已替代貸款基準(zhǔn)利率，仍未有定論。
2019年11月14日，最高人民法院對(duì)外發(fā)布《全國(guó)法院民商事審判工作會(huì)議紀(jì)要》（簡(jiǎn)稱(chēng)“九民紀(jì)要”），其中提到“自2019年8月20日起，中國(guó)人民銀行貸款基準(zhǔn)利率這一標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)取消。因此，自此之后人民法院裁判貸款利息的基本標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)改為全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率”。在實(shí)際的民事借款糾紛案例中，多以此為依據(jù)判定存量貸款利率按照LPR執(zhí)行。而在具體的PPP項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，由于缺乏最高院的相關(guān)判例，加之相關(guān)部門(mén)未明確發(fā)文取消貸款基準(zhǔn)利率，諸多項(xiàng)目難以據(jù)此進(jìn)行回報(bào)機(jī)制的調(diào)整。
筆者認(rèn)為，對(duì)于利率市場(chǎng)化改革過(guò)程中PPP項(xiàng)目產(chǎn)生的融資及付費(fèi)的影響，2020年1月1日后的簽訂合同的項(xiàng)目，應(yīng)嚴(yán)格按照《中國(guó)人民銀行公告〔2019〕第30號(hào)》要求，以LPR值作為參考利率。2020年1月1日前的存量項(xiàng)目，實(shí)施機(jī)構(gòu)及項(xiàng)目公司應(yīng)該共同協(xié)商，確保項(xiàng)目公司能夠持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)，既不過(guò)度虧損，也不過(guò)分盈利。同時(shí)相關(guān)部門(mén)也應(yīng)盡快出臺(tái)政策文件，明確貸款基準(zhǔn)利率及LPR的法律效力。
當(dāng)前，多數(shù)PPP項(xiàng)目已進(jìn)入運(yùn)營(yíng)階段，相應(yīng)的績(jī)效評(píng)價(jià)、付費(fèi)調(diào)價(jià)工作也開(kāi)始啟動(dòng)。建經(jīng)致力于PPP項(xiàng)目績(jī)效管理、合同管理的研究與實(shí)踐，為客戶(hù)提供各領(lǐng)域多專(zhuān)業(yè)的項(xiàng)目咨詢(xún)服務(wù)，已形成一套成熟的咨詢(xún)方法。相關(guān)業(yè)務(wù)合作請(qǐng)聯(lián)系：閻女士15058109781。
